食品饮料行业深度报告
研报摘要
市场增长趋缓，结构升级仍有空间。我国乳制品行业已由高速扩张阶段进入平稳增长阶段，2019-2024年中国乳制品市场零售额CAGR为1.8%，2024年达到6,535亿元，预计2025-2029年CAGR回升至2.8%。在人均乳制品消费量仍低于主要发达经济体。行业中长期增长将更多来自产品结构升级和细分场景拓展。
上游原奶周期筑底，乳业进入供需再平衡阶段。2021年以来，国内原奶价格持续下行，截至2026年4月，主产区生鲜乳均价已降至3.02元/公斤，较2021年高点回落超30%。本轮下行的核心在于前期规模化牧场扩张、奶牛单产提升与终端需求偏弱形成供需错配。复盘历史，原奶周期受奶牛补栏、产奶滞后、饲料成本和进口替代共同影响，底部阶段往往伴随养殖端深度亏损与产能出清。随着社会牧场持续承压、龙头乳企加强上游协同，行业后续有望逐步进入供需再平衡阶段。
中游竞争由规模扩张转向结构升级和费用效率。我国乳制品中游已形成伊利、蒙牛双寡头格局，区域乳企和细分龙头则在低温奶、婴配粉、奶酪等赛道形成差异化竞争。短期看，原奶价格下行并不必然带来利润释放，乳企还需面对渠道去库存、促销投放和需求恢复节奏等影响；中长期看，常温白奶仍是规模基本盘，低温鲜奶、奶酪、奶油、黄油等高附加值品类将成为结构升级方向。毛利率、销售费用率及毛销差的变化，反映了乳企在抢份额、稳渠道、推结构和保利润之间的动态平衡。
下游渠道从单一铺货走向多场景精细化运营。乳制品销售仍以线下为主，但传统商超主导的渠道格局正在向商超、便利店、社区店、订奶到户、即时零售、零食量贩和线上平台并存演变。不同品类的渠道壁垒差异明显：常温奶重在全国化分销和终端精耕，低温奶重在冷链、近场履约和周转效率，婴配粉重在母婴渠道信任与会员运营，奶酪则同时受益于C端零食化和B端餐饮、烘焙、茶饮场景扩容。
内蒙古乳业优势不止于奶源，更在于全产业链集聚。内蒙古地处北方优质奶源带，具备冷凉干燥气候、草场资源和规模化养殖基础。2024年内蒙古牛奶产量达776.7万吨，占全国约19%，连续7年位居全国第一；规模以上乳制品产量达461.9万吨，连续3年保持全国第一。伊利、蒙牛两大乳业龙头总部均位于呼和浩特，叠加规模化牧场、加工制造、品牌运营、研发创新和供应链管理能力，内蒙古已由单一原奶产区升级为全国乳业核心产业集群。近年来，“奶九条”“奶33条”“新奶九条”等政策持续落地，支持范围覆盖饲草、种源、奶源、加工、科技、金融和消费，有望进一步强化内蒙古乳业的产业链韧性和长期竞争力。
风险提示：原奶价格波动风险；终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险；食品安全风险。